2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是(shì)高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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