事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限公司(sī)

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