文(wén)丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，即(jí)便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认(rèn)为主(zhǔ)要是源于：①货(huò)币政(zhèng)策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好，导(dǎo)致银行资(zī)金融出意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和(hé)月(yuè)末因素，预计短期内，资(zī)金利率下(xià)行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注(zhù)资金面的边ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗际变化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季(jì)结束(shù)后资金利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期(qī)结束(shù)后(hòu)却并未回(huí)落(luò)，4月(yuè)21日(rì)冲高至2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上(shàng)行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银(yín)机(jī)构间流动(dòng)性分层现象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限利(lì)差也明显压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为(wèi)税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力(lì)度边际转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保持(chí)货币(bì)信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济(jì)提振的同时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融风险。在(zài)满足广义(yì)流动性供需匹配的前提下，货币工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投(tóu)放低量操作，结构(gòu)性工具(jù)“有进有(yǒu)退”，均(jūn)预(yù)示后续(xù)政(zhèng)策将更加“精准(zhǔn)有力(lì)”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗▍其二(èr)，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可(kě)能对银行间流动性带来了一定(dìng)的压力。此外，参考近(jìn)期票据利率走势(shì)，预(yù)计信贷(dài)增速较一季(jì)度将会有(yǒu)所放缓，但4月预(yù)计(jì)仍将保持同比(bǐ)多(duō)增的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿和(hé)能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资(zī)金较(jiào)为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来一个(gè)月资金利率(lǜ)上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式(shì)回购成交量和我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然(rán)处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市(shì)敏感度增(zēng)加(jiā)。此外投资者对货币政策力度以及(jí)跨月资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场上对于未来一个月内资金价格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期(qī)限被动拉长，利率(lǜ)下(xià)行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市(shì)场(chǎng)释放(fàng)资(zī)金；但(dàn)跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般较(jiào)低，预计资金(jīn)波动幅度较(jiào)大。对(duì)于(yú)债市而(ér)言，短期交易主线或延(yán)续(xù)政策与(yǔ)基本面预期交(jiāo)易，预(yù)计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的(de)边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪(xù)以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预期(qī)；经(jīng)济复苏节奏不(bù)及(jí)预期(qī)；银行间市场流动性过(guò)快(kuài)收(shōu)紧。

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