事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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