金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决(吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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