近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加强研(yán)究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对(d韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说uì)这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企的市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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