文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思g>在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行(人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹

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