事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规(guī)定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限的(de)主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系g>》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13