2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的(de)预期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节(天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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