金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行(xíng同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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