金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低(dī)位运行(xíng)主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足(带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油(yóu)价格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在(zài)今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会比(bǐ)较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗)，总体保(bǎo)持(chí)基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济(jì)社会恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨(zhǎng)幅回(huí)升，带(dài)动(dòng)服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求(qiú)带动增(zēng)强，价(jià)格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几(jǐ)个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国(guó)际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价(jià)格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价(jià)格(gé)下降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化(huà)学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕(yù)，但市(shì)场需(xū)求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还(hái)在(zài)恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是(shì)基(jī)数(shù)效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附(fù)近(jìn)，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的(de)提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的(de)有效社融带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济(jì)指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等(děng)影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而(ér)线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多(duō)发生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不(bù)是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持(chí)续回(huí)升，而居(jū)民信贷(dài)一度(dù)拖累(lèi)社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始(shǐ)显现(xiàn)。去年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关(guān)融(róng)资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的(de)同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)带(dài)来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复(fù)出(chū)现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求。

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