文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(y谢霆锋资产有百亿吗uán)，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储谢霆锋资产有百亿吗(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的(de)还(hái)贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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