4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际(jì)回(huí)升mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资(zī)增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于(yú)非农就(jmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写iù)业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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