2022年是(shì)国(guó)内实施(shī)“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长性背景下(xià)，上市企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)不(bù)断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的(de)数(shù)据显示，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下(xià)游(yóu)的光伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处(chù)于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格下行预期增(zēng)加(jiā)，结合对企业经(jīng)营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味(wèi)着(zhe)原材(cái)料成本得到(dào)控制(zhì)，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补助(zhù)较(jiào)2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与之同步的(de)是(shì)上(shàng)市企业经营规(guī)模不(bù)断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处(chù)于(yú)供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)归母净利(lì)润增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利率(lǜ)2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受(shòu)到光伏产业的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多(duō)数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求(qiú)背景下(xià)的涨价(jià)。作为光伏设备行业的(de)原材料方(fāng)，硅料硅片板块可(kě)以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数据(jù)来看(kàn)，硅片价(jià)格依(yī)然处于高位。特(tè)别是上半年(nián)硅片价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之(zhī)下(xià)，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部企业(yè)代表之一(yī)通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提(tí)及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受(shòu)益(yì)于(yú)多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企业(yè)容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞(jìng)争(zhēng)。2022年(nián)，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式增长，平(píng)均归(guī)母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母(mǔ)净利(lì)润就增(zēng)长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增(zēng)长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数据来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少，板块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累(lèi)计装一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周(zhōu)转速(sù)度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格自高位(wèi)走出(chū)下(xià)行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中国有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)工(gōng)业协会(huì)硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看(kàn)出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能(néng)源实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较(jiào)而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局(jú)面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于(yú)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等对中下游(yóu)板块，将能(néng)较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等有一(yī)定帮(bāng)助。

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