金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济(jì)大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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