原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特(tè)征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一(宝马和特斯拉哪个档次高yī)定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存量不到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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