近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协(xié)议(yì)。且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要(yào)求(qiú)的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为(wèi)-戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发生(shēng)的与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路(lù)客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛(máo)利(lì)率水(shuǐ)平较(jiào)高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等(děng)能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原(yuán)材料(liào)的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合(hé)并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务(wù)的(de)主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福(fú)电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价(jià)格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体良(liáng戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画)好，盈(yíng)利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相关收(shōu)入的(de)变化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的(de)业(yè)绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公(gōng)告(gào)

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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