近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二(èr)期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的(de)食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间接(jiē)控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按(àn)照(zhào)纯度(dù)等级(jí)分为电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲(é)比兴福(fú)电子当(dāng)年(nián)食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合(hé)食(shí)品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与(yǔ)经营(yíng)业务无(wú)直(zhí)接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地(dì)反映公(gōng)司(sī)正常盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公(gōng)司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如(rú)果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来(lái)看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额(é)（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其他公(gōng)司(sī)主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化(huà)影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿电乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区(qū)城市管(guǎn)理执(zhí)法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示(shì)的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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