大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下(xià)令军(jūn)队进入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹(zī)韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族民(mín)众(zhòng)与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这一数(shù)据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能(néng)源后的(de)核心PCE物价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约交易商周五加(jiā)大了(le)对美联储将继(jì)续(xù)加(jiā)息的押(yā)注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含(hán)收益率上升，定价美联(lián)储在(zài)6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们(men)一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货(huò)的押(yā)注，今年降息的(de)可能性不大。现在(zài)，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易(yì)员们现在(zài)认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分(fēn)析师高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一(yī)分化的根源还是(shì)原料端表现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争风险溢(yì)价(jià)将能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部来看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要(yào)产油国(guó)的(de)财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美(měi)国收储目标(biāo)价位，在(zài)美(měi)国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度推动原油供(gōng)给约(yuē)束(shù)的兑现，在能源(yuán)品的下(xià)行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先(xiān)发(fā)生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区(qū)动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下供应(yīng)有(yǒu)增无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持续带动(dòng)产业(yè)链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的(de)趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投期(qī)货分析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相(xiāng)较(jiào)于(yú)煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货(huò)研(yán)究院上海分院(yuàn)负(fù)责(zé)人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面无(wú)利好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市(shì)场供(gōng)应存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流通(tōng)货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格仍存在(zài)下(xià)调可能，成本端(duān)难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续(xù)走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身(shēn)品种的(de)产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的(de)终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的(de)大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之(zhī)前有(yǒu)所放大(dà)。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业(yè)整体处(chù)于不(bù)景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价(jià)格回到历史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇(chún)生产企业整(zhěng)体利润并没有(yǒu)随(suí)着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大(dà)，且(qiě)部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的(de)消(xiāo)息，后续值得持续(xù)关(guān)注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)的(de)迹(jì)象。“经历过前几年的持(chí)续投(tóu)产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当(dāng)前下(xià)游的需求难(nán)以匹(pǐ)配(pèi)新(xīn)增(zēng)的产能，未来其价(jià)格可(kě)能在(zài)1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒(dào)逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是(shì)一个产能(néng)的上(shàng)下游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否(fǒu)走出(chū)偏(piān)弱周期(qī)主要(yào)取决于需(xū)求的恢(huī)复情(qíng)况，下(xià)半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大(dà)的品种将受到(dào)低价进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表(biǎo)现为(wèi)长期(qī)下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能(néng)性(xìng)依然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记者了(le)解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光(gu嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美āng)大期货分析(xī)师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受(shòu)到供需基本面收(shōu)紧的(de)前(qián)景提振油价上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油(yóu)和燃料出口(kǒu)价格上(shàng)限(xiàn)的行(xíng)为都(dōu)对于油(yóu)价起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于(yú)中(zhōng)国需(xū)求复苏的(de)持续；同时美国宣(xuān)布(bù)将在8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加美国(guó)即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势(shì)从成本端带(dài)动油化(huà)工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关键原(yuán)因还是(shì)在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅下降和随(suí)嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美着出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品油库存均出现不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影(yǐng)响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期(qī)市场需关(guān)注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此，申万期(qī)货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度(dù)会(huì)议(yì)将近。考虑目(mù)前(qián)油(yóu)价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预计6月(yuè)化(huà)工品市场对(duì)标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价格水平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内石脑油(yóu)制的(de)聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身(shēn)现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本的加工利润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的利(lì)好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油(yóu)及成品油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出(chū)口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的(de)原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部(bù)长(zhǎng)再(zài)次对原油市场做空者发(fā)出(chū)警告，面对欧美银行业(yè)危机和美国债务上限谈(tán)判带来(lái)的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会(huì)议(yì)再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国(guó)内(nèi)动(dòng)力(lì)煤市(shì)场中下(xià)游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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