4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低across 和 cross的区别，cross和across区别和用法(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：across 和 cross的区别，cross和across区别和用法g>预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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