近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可口可(kě)乐，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二(èr)大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯(chún)度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会(huì)产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主要销售内容(róng)为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行(xíng)业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于(yú)一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前(qián)期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额(é)或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日公允地反(fǎn)映公司(sī)正常(cháng)盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日较(jiào)高水平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存(cún)在(zài)可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册(cè)的(de)企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的(de)目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系(xì)向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电子化(huà)学品2023年(nián)第一季(jì)度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平(píng)均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电(diàn)子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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