文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机(jī)构(gò买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜u)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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