4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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