2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(d泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省e)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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