来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前(qián)经济形势和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调了(le)今年(nián)的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步(bù)恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预(yù)期。但(dàn)随后会(huì)议也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经(jīng)济(jì)转型升(shēng)级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度(dù)有明(míng)显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准后(hòu)，就业压(yā)力(lì)仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效提升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力(lì)和激(jī)发经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们(men)的(de)理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去(qù)推动经济(jì)修复(fù)，通过改革开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提(tí)振信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的(de)表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各(gè)类(lèi)政策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来的(de)政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自(zì)然修复。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基(jī)建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投(tóu)资(zī)放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易港对接国际(jì)高(gāo)标准(zhǔn)经(jīng)贸规则(zé)，开展改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设(shè)现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业(yè)政(zhèng)策的重什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人(rén)工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认(rèn)为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的(de)风(fēng)险也需要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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