事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价(jià)格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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