文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制>

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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