事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观天之蓝52度多少钱一瓶点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(s天之蓝52度多少钱一瓶uǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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