来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zu古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人ì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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