事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸赓续前行是什么意思，赓续前进的意思引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利(lì)率下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和(hé)金额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新(xī赓续前行是什么意思，赓续前进的意思n)规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行个人通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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