金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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