来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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