私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资(zī)基向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券投资基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存(cún)续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同(tóng)应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集(jí)基(jī)金等中(zhōng)国证监向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资(zī)于其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确(què)约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除(chú)公开募(mù)集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量化私(sī)募证券投资(zī)基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理人和私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压(yā)力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的(de)私募基金(jīn)管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一年(nián)度(dù)末合(hé)计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进(jìn)行(xíng)一(yī)次压力测(cè)试。私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资(zī)金(jīn)来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基(jī)金相对(duì)其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获(huò)得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期(qī)整改。

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