5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的(de)具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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