5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场(抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对(duì)企抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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