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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多求端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。<绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多/p>

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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