金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在(zài)内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字(chū)让金对政府(fǔ)债务利(lì)息(xī城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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