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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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