事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留(liú)存额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上(shàng)行(xíng)由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自(zì)律机制建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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