来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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