来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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