金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融(róng)资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够(gòu)具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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