事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明(mí2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米ng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米strong>《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

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