金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没(méi)有特(tè)别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(l公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员iú)畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要(yào)外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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