美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根据(jù)美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数据，目(mù)前美(měi)国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人(rén)士(shì)对(duì)《中国基(jī)金报》记(jì)者表示(shì)，在(zài)目前美国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称(chēng)，因投资(zī)者(zhě)对两党达(dá)成一致(zhì)有确(què)定的(de)预(yù)期(qī)，所以近期(qī)美国以及全(quán)球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一(yī)是(shì)多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限(xiàn抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投(tóu)资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合下(xià)行(xíng)风险是(shì)另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美(měi)国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息(xī)的(de)乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛(pāo)压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美(měi)联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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