4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应(yīng什么是等量关系式，什么是等量关系四年级)凸显》

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