金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)当年非典为什么神秘结束了家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消当年非典为什么神秘结束了费倾向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏当年非典为什么神秘结束了环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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