来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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