来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.亲爱的让你㖭我下黑55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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