金融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行(xíng)今日进(jìn)行1250亿(yì)元1年期MLF操(cāo)作，中标利(lì)率(lǜ)为2.75％，与此(cǐ)前持平(píng)。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消(xiāo)息称本月MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但是(shì)机构分(fēn)析(xī)，央(yāng)行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示目前(qián)实际(jì)利率的水(shuǐ)平是比(bǐ)较合适，且4月28日政(zhèng)治局会(huì)议对(duì)一季度的经(jīng)济复(fù)苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以(yǐ)来资金(jīn)面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠(gāng)杆(gān)率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关(guān)注下周缴税周对(duì)资(zī)金面(miàn)可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒(méi)体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限将下(xià)调，四(sì)大国有银行协定存款和通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)下调幅度(俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么dù)为30BPS，其它金融机构(gòu)降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计银行协(xié)定存(cún)款和通知存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)下调有助于缓解(jiě)银行净息差偏窄的问题。

　　国(guó)君宏观研(yán)究(jiū)指出，近期部分(fēn)银行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的(de)进(jìn)一(yī)步深化。本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金空(kōng)转增叠(dié)加银行净(jìng)息差(ch俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么à)收(shōu)窄(zhǎi)。因此，存款利(lì)率(lǜ)客观上(shàng)可减(jiǎn)轻银行负(fù)债成本，但是这并不足(zú)以触发超额储(chǔ)蓄(xù)大(dà)规(guī)模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存(cún)款利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市(shì)场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行(俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么xíng)（地方(fāng)农商行为主）发布公(gōng)告下调(diào)人民币存(cún)款(kuǎn)挂牌利率，下调(diào)幅度在10-45bp不(bù)等。据(jù)《经济观察网(wǎng)》等(děng)权威媒体(tǐ)报道(dào)，5月15日起银(yín)行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，引发(fā)“降(jiàng)息(xī)潮”的(de)热(rè)议。不过，作为(wèi)我国利率体(tǐ)系的(de)“压舱石(shí)”，1年期存款基准利(lì)率（整存(cún)整取）依然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行存款利率调(diào)降严(yán)格意(yì)义(yì)上并非真的降(jiàng)息。归根结(jié)底，本轮存款利率调降(jiàng)也(yě)属于“利(lì)率市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年(nián)初的人民币存款(kuǎn)维持高(gāo)位，居民储(chǔ)蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款(kuǎn)利率调降背景(jǐng)下(xià)，居民储(chǔ)蓄有望进一步流出(chū)，更多流向消费(fèi)、房贷、资(zī)本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资(zī)金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款(kuǎn)利(lì)率调降(jiàng)一(yī)定程度上可以疏(shū)通流动性淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连(lián)调降后(hòu)，银行净息差大幅收窄，尤其是(shì)城商行、农商行，因(yīn)此(cǐ)压降存(cún)款成(chéng)本、规范吸储行(xíng)为(wèi)也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降客观上将减(jiǎn)轻银(yín)行负(fù)债成本，但我们认为，这并不足以触(chù)发(fā)超额储蓄大规(guī)模转为消费(fèi)及(jí)向金融资产(chǎn)流入；回归基(jī)本面来(lái)看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好(hǎo)高股息(xī)资产和长期国债。客观上，本轮(lún)银行下降存款利率(lǜ)的(de)效果(guǒ)与2022年4月、9月的(de)效果类(lèi)似，可以降低负债(zhài)端成本，保(bǎo)护银行净息差。当前流动性(xìng)淤积仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降，理(lǐ)论上可以促使(shǐ)存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流出(chū)，更多转化(huà)为消(xiāo)费。但(dàn)我们(men)觉得刺激难度较大，倾向于认(rèn)为消(xiāo)费环比修复最快(kuài)的时(shí)候已经过去。再回归经济基(jī)本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的延(yán)续，意味(wèi)着长端利(lì)率(lǜ)仍有望继(jì)续(xù)下探，高股(gǔ)息资产仍将占优。

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